本文开首：时期周报 作家：朱成呈

六年前，一场被视为“混改样本”的股权往返，将格力电器（000651.SZ)推向无骨子适度东谈主的公司治理结构。六年后，往时的接盘方开动松动筹码。

2月25日晚，格力电器公告称，第一大推动珠海明骏投资搭伙企业（有限搭伙）（下称“珠海明骏”）筹算在15个往返日后的三个月内，通过巨额往返容颜减持不特出1.12亿股，占剔除回购专户股份后总股本的2%，减持原因为偿还银行贷款。

这是珠海明骏2020岁首平静受让格力电器股权以来，初度对外深刻减持筹算。按公告当日收盘价38.49元/股筹算，本次套现款额约43亿元。

格力电器同期强调，这次职权变动不会导致适度权变化，珠海明骏仍为单一第一大推动，公司治理结构和坐褥策动不会受到影响。

2020年1月，格力集团将所持格力电器15%股份，以总价416.62亿元过户转让给珠海明骏，转让股价是46.17元/股。尔后数年，格力电器策动基本盘并未失速，却也难言大喊大进。

财报领悟，2019年格力电器营收为1981.53亿元，归母净利润为246.97亿元。而2020年到2024年，格力电器别离完了营收1704.97亿元、1896.54亿元、1901.51亿元、2050.18亿元、1900.38亿元，同期归母净利润别离为221.75亿元、230.64亿元、245.07亿元、290.17亿元、321.85亿元。

在这一策动布景下，珠海明骏的减持被赋予更多解读空间。格力电器暗示，本次减持系珠海明骏本质完了股份锁定痛快后的平常财务安排。但成本商场更崇敬的是后续旅途：本次减持完成后，珠海明骏后续是否仍存在减持的筹算或可能？这一动作究竟是阶段性安排，照旧更永久成本运作的一部分？

2月26日，时期周报记者屡次致电格力电器未获接通，随后向公司发送采访函，划定发稿未收到回应。

账面浮亏与分成对冲

珠海明骏当初以每股46.17元受让股权。划定2026年2月26日，格力电器股价报37.59元，较受让价下降约19%，对应账面浮亏约77.56亿元。

但这并非单向死亡。2020年1月以来，格力电器延续高分成传统。按珠海明骏持有的9.02亿股测算，六年间累计分成接近150亿元，基本对冲了账面浮亏。

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问题的要道不在于股价波动，而在于资金成本。

公告领悟，2020年，珠海明骏左券受让股份的资金开首于自有资金及自筹资金，比例约为 1:1。其中，自筹资金开首为珠海明骏银行贷款。2019年12月14日， 珠海明骏与招商银行、中国银行、吉利银行、浦发银行等七家银行刚毅贷款左券，贷款总数为208.31亿元。

2021年4月，贷款到期后，高瓴成本将贷款延期并置换为农业银行等银团贷款。

又名知情东谈主士向时期周报记者暗示，“最开动用的招行，2021年换到农行，利率更低了。（珠海明骏）这几年分成拿到150多亿，贷款利息当今3.5%傍边，富足掩饰还款还略有浮盈”。

从财务成果看，珠海明骏以约400亿元限制资金撬动适度权结构重塑，在承担数年资金占用与利率风险后，完了微利以至接近平衡。

值得堤防的是，借珠海明骏入局的高瓴成本，并不掌捏格力电器的策动主导权。

珠海明骏蛊卦于2017年5月，阐发珠海明骏搭伙左券，算作珠海明骏的平凡搭伙东谈主和奉行事务治理东谈主，珠海贤盈享有对珠海明骏事务独占及排他的奉行权。而阐发珠海贤盈搭伙左券，珠海毓秀算作珠海贤盈的平凡搭伙东谈主和奉行事务搭伙东谈主，幸运彩票有权对珠海贤盈的财产进行投资、治理、专揽和科罚，珠海毓秀的董事会是珠海贤盈的最终决策机构，对珠海贤盈和珠海明骏的要紧事项作出决策。

穿透股权结构来看，珠海毓秀的推动包括珠海高瓴、HH Mansion、Pearl Brilliance与格臻投资。其中，格臻投资出资430.50万元，为单一最大推动。格臻投资里面，持有95.48%的份额，其余17名高管所有这个词持股不及5%。

体式上，珠海毓秀无骨子适度东谈主，珠海明骏亦无骨子适度东谈主，结构设想使成本方与治理层酿成相对平衡的权力时势。从当今看，参与格力电器混改也曾高瓴成本产业布局的油腻一笔，而董明珠治下的格力电器，也在这么的机密治理结构中维系于今。

功绩承压

曾永久稳居国内空调龙头位置的格力电器，如今却在争夺线上商场第二的位置。

2025年8月，商讨机构奥维云网发布的两套不同口径数据，让“谁是线上第二”成为公开争议。一份数据领悟，小米线上市占率为16.71%，特出格力；另一份则领悟，格力以17.65%仍略高于小米。数据各异背后，是线上渠谈时势正在重排，价钱带下探、流量围聚、渠谈语言权诊疗，正在压缩传统厂商的上风空间。

着实的压力来自增长结构。

与好意思的集团和海尔智家比较，格力的业务疆域显得单薄。好意思的比年来陆续强化To B业务，海尔依托高端品牌卡萨帝，二者在多元化与品牌升级旅途上均完成阶段性突破。

格力仍高度依赖空调主业。为随意“只卖空调”的商场通晓，格力自昨年起在世界密集铺设“董明珠健康家”，家具掩饰空调、冰洗、厨房电器及生存电器等多个品类，试图重塑渠谈与品牌形象。但横向对比，好意思的小家电在多个细分规模位居前哨，海尔的高端家具线已酿成明晰溢价智商。格力的小家电限制和品牌势能相对偏弱，空调以外的高端家具存在感有限。

财报数据进一步放大差距。

2025年前三季度，好意思的完了营收3647.16亿元，同比增长13.82%；归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%。同期，海尔智家完了营收2340.54亿元，同比增长9.98%；归母净利润173.73亿元，同比增长14.68%。

对比之下，格力电器显著放慢。2025年前三季度，公司完了营收1376.54亿元，同比下降6.50%；归母净利润214.61亿元，同比下降2.27%。第三季度单季营收398.55亿元，同比下降15.09%；归母净利润70.49亿元，同比下降9.92%。

此外，来自小米集团的压力正在强化。

此前小米总裁卢伟冰深刻，2025年第二季度小米空调出货量突破540万台，刷新单季记录，且联贯三个季度增速特出50%；同期智能大家电收入同比增长66%。其公开决议是，五年内置身中国大家电头部品牌，推动大家电业务达千亿限制，空调业务参预中国商场前二。

对格力而言，这意味着两条阵线同期承压：一方面，多元化转型尚未对冲空调业务波动；另一方面，线上渠谈正碰到以性价比与流量运营见长的挑战者冲击。

在此布景下，珠海明骏启动减持筹算，技巧点颇为敏锐。这是否意味着成本方对公司中永久增长判断趋于严慎，成为商场关注焦点。

2月26日，格力电器报收37.59元/股，下降2.34%，总市值2105.57亿元。

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