智谱和MiniMax的股价过山车，扯下了中国AI公司最着实的遮羞布。

2月23日，智谱上市43天，单日暴跌22%，735亿港元市值荡然无存；MiniMax紧随自后，42天涨近5倍后跌13%，396亿港元挥发。就在几天前，这两家还双双站上3000亿市值，成了成本市集眼中的AI明星。

明明齐赚了钱、有了用户、本领也能对标国际竞品，为什么成本市集说不买账就不买账？谜底藏在一场看似未必的宕机里，更藏在中国AI行业集体堕入的中等收入罗网中。

这两家公司的高光时间，本是实打实干出来的。智谱1月8日上市，2月12日就开源了性能对标Claude的GLM-5，还敢平直加价30%，新套餐上线即售罄，年度往往性收入冲破5亿元，毛利率稳稳站在50%，职业着8000家企业客户；MiniMax的M2.5文本模子在编程场景市占率达58.8%，2025年前三季度营收5344万好意思元，73%来自国际，粉饰200多个国度、2亿多用户，实打实能在国际和Claude掰手腕。

成本市集当先的放纵追捧，不是为故事买单，而是看到了中国大模子从“能跑”到“能赚”的冲破。可谁也没思到，智谱一封谈歉信，成了股价暴跌的导火索。只因GLM-5上线后流量超预期，扩容没跟上，分批次开放模子时章程不透明、老用户升级机制轻佻，这点在OpenAI眼里再宽泛不外的“成长烦懑”，到了智谱这里，却成了成本远大的原理。

说到底，这场暴跌从来不是因为一次本领失实，而是成本市集斯须瓦解：这两家公司能活下来、能赢利，但离成为真确的AI巨头，还差着十万八沉。

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就像普通东谈主月薪从3000涨到1万很容易，思再到5万却难如登天，智谱和MiniMax正卡在AI行业的“中等收入罗网”里。

它们靠着本领追逐、廉价抢市集，爬出了“低收入期”，又靠着交易化落地，稳稳站在了“中等收入期”：智谱的MaaS模式适配企业需求，MiniMax的出海阶梯圈住海量用户，齐有了我方的基本盘。但思要再往上走一步，摸到“高收入期”的门槛，却发现前路堵死——高收入期的中枢，从来不是卖模子、作念职业，而是界说章程、搭建生态，是从“富士康”造成“苹果”，而这一步，恰正是中国AI公司最难跨的坎。

这谈坎，难在交易模式的根上。智谱的8000家企业客户，选它的中枢原因是低廉、汉文复旧好、反应快；MiniMax的2亿国际用户，看中的亦然超高性价比。它们赚的齐是“可替代的钱”，一朝ChatGPT降价、Claude推出汉文版，这些客户随时可能回身离开。莫得弗成替代的中枢价值，就永恒成不了真确的巨头。

这谈坎，更难在后发者的本领窘境里。中国AI公司从一运转，就随着OpenAI的脚步跑，ChatGPT界说了大模子的形势，也给用户当前了“原版标杆”的印象。东谈主们用智谱，是因为它“和ChatGPT差未几还低廉”；东谈主们不必智谱，亦然因为“它和ChatGPT差未几，幸运彩票不如用原版”。哪怕本领作念得再优秀，也仅仅在别东谈主画的圈子里打转，永恒作念不了章程的制定者。

最暴虐的，照旧成本市集的耐烦差。OpenAI烧了10年、几百亿好意思元，才有了8500亿估值，一次宕机不外是小事；而智谱上市才43天，只因扩容慢了3天，就被成本用脚投票。摩根大通说市集在刑事株连“只烧钱不赢利”的AI故事，可中国成本市集的问题是，只给AI公司6-12个月的窗口期，既要快速赢利，又要耐久烧钱建生态，这本即是无解的矛盾。

成本市集用最暴虐的样式，给通盘中国AI公司提了个醒：你们说明了我方能活下来，但没说明我方能成为巨头。

其实智谱和MiniMax，仍是在试着找我方的路了。智谱死磕金融、医疗、政务这些垂直场景，思作念“AI时间的用友、金蝶”，把企业职业作念深作念透，仅仅这么的选拔，天花板一眼就能看到；MiniMax顽强走出海阶梯，在东南亚、拉好意思、中东这些ChatGPT还没锁定用户的市集赛马圈地，仅仅这些市集的付费智力有限，有效户未必有高利润；还有DeepSeek押注开源生态，靠R1的本领轰动寰宇，思掌执本领轨范，却又濒临短期赚不到钱、熬不住中国成本市集的艰辛。

每条路齐有代价，但至少，它们不再执着于作念“中国版OpenAI”了。

这场暴跌，于中国AI行业而言，未必是赖事。当成本市集不再为“复刻OpenAI”的故事买单，这些公司才会真确放下执念，走出属于我方的路。毕竟，OpenAI的路，中国公司复制不了——烧不起那么多钱，等不起那么久，也抢不到寰宇用户的心智。

长江证券说，国内大模子仍是插足“模子智力晋升→场景智力开放→需求晋升→收入晋升”的正向轮回，从讲故事到讲收入的拐点仍是到了。但拐点之后的路，只可我方走。

就像韩国从造船到半导体用了20年，日本从钢铁到汽车用了20年，AI产业的下半场，拼的从来不是谁跑得快，而是谁跑得稳。中国AI公司思要跨过中等收入罗网，需要的是沉下心来作念本领、作念生态，也需要成本市集多小数耐烦，产业战略多小数互助。

智谱和MiniMax的暴跌，不是为止，而是运转。它们站在坎前，死后是数亿用户、数千家企业客户，说明了中国AI能落地、能赢利；坎的前边，是星辰大海，亦然万丈峭壁，没东谈主知谈前路如何。

但这即是中国AI产业最着实的形势：一边是狂欢，一边是瓦解；一边是能活下来的底气，一边是难成巨头的心焦。而这场对于“突出”的教师，智谱和MiniMax不是第一个遭受的，也毫不会是终末一个。

通盘中国AI公司齐该显着：思作念真确的巨头，先别思着作念中国的OpenAI，先学会怎样在中国，作念一家真确的AI公司。

黑马精选

张淳厚：chenfu3721（微信）

王淳厚：15222191516（微信）

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